国海证券近日发布煤炭开采行业动态研究：8月动力煤行业大幅去库存，火力发电增速转正。

　　煤炭：8月原煤生产平稳增长，进口同比增速收窄。8月份，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长2.8%，增速与7月份持平；日均产量1279万吨，月度环比增加20万吨/天。进口煤炭4584万吨，同比增长3.4%。1-8月份，规上工业原煤产量30.5亿吨，同比下降0.3%。进口煤炭3.4亿吨，同比增长11.8%。

　　电力：规上工业电力生产加快。8月份，规上工业发电量9074亿千瓦时，同比增长5.8%，增速比7月份加快3.3个百分点。1-8月份，规上工业发电量62379亿千瓦时，同比增长5.1%星空体育下载。分品种看，星空体育下载8月份，规上工业火电由降转增，水电增速回落，核电、风电、太阳能发电增速有所加快。其中，规上工业火电同比增长3.7%，7月份为下降4.9%；规上工业水电增长10.7%，增速比7月份回落25.5个百分点；规上工业核电增长4.9%，增速比7月份加快0.6个百分点；规上工业风电增长6.6%，增速比7月份加快5.7个百分点；规上工业太阳能发电增长21.7%，增速比7月份加快5.3个百分点。

　　供应：8月原煤生产同比平稳增长，进口同比增速收窄。根据国家统计局数据，2024年8月，规上工业原煤产量4.0亿吨，星空体育下载同比增长2.8%，增速与7月份持平；1-8月份，规上工业原煤产量30.5亿吨，同比下降0.3%。2024年8月，规上工业原煤日均产量为1279万吨，月度环比增加20万吨/天，同比增加46万吨/天。2024年8月，我国进口煤炭4584万吨，同比增长3.4%；1-8月我国累计进口煤炭3.4亿吨，同比增长11.8%。按照2024年1-8月国内产量同比增速-0.3%以及进口量同比增速11.8%计算，国内煤炭供应同比增速为0.8%（供应增速测算未考虑热值变化）。

　　电力需求：规上工业电力生产有所提速，火电增速由降转增。2024年8月，全国实现发电量9074亿千瓦时，同比增长5.8%，增速比7月份加快3.3个百分点；1-8月全国实现发电量62379亿千瓦时，同比增长5.1%。8月份火电由降转增，水电增速回落，核电、风电、太阳能发电增速加快。8月份，规上工业火电同比增长3.7%，7月份为下降4.9%；8月份规上工业水电增长10.7%，增速比7月份回落25.5个百分点；8月份规上工业核电增长4.9%，增速比7月份加快0.6个百分点；8月份规上工业风电增长6.6%，增速比7月份加快5.7个百分点；8月份规上工业太阳能发电增长21.7%，增速比7月份加快5.3个百分点。2024年1-8月，火电发电量41968亿千瓦时，同比增长1%，占规上总发电量比例达到67%，水电、风电、核电、光伏占比分别为14%、10%、5%、4%。

　　钢铁需求：8月焦炭产量同比负增长；钢铁出口增速维持高位。2024年8月我国实现生铁产量6814万吨，同比减少8.8%，降幅较7月扩大0.8pct；焦炭产量4089万吨，同比减少2.1%，月度同比有所下滑，7月为同比增加2.7%。1-8月我国生铁累计产量5.78亿吨，同比减少4.3%；焦炭累计产量3.2亿吨，同比-0.4%。从下游来看，基建等投资增速较高，汽车等制造业产品产量和钢材出口表现较好，地产边际改善但仍然偏弱，2024年1-8月基建投资完成额同比+7.87%，房地产开发投资完成额同比-10.2%，房屋新开工面积同比-22.5%，较1-7月累计降幅收窄0.7pct。此外，2024年1-8月汽车产量同比+3.4%，以及钢材出口同比+20.6%，对钢铁需求有较明显拉动。

　　建材及化工等需求：化工需求方面，水泥和甲醇情况出现分化，2024年1-8月，全国水泥产量11.6亿吨，同比-10.7%；甲醇生产较为旺盛，2024年1-8月甲醇周均产量达到170.8万吨，同比增长8.9%。

　　按照煤炭工业协会数据，若按照2023年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为62%、15%、8%、8%计算，我们估算2024年1-8月四大行业带动煤炭消费同比减少0.1%。

　　库存：8月份动力煤库存消化较好。2024年8月，动力煤生产企业库存增加9.6万吨（月末相对月初，下同）至1406万吨；北方港口动力煤库存下降103万吨至2367万吨；南方港口动力煤库存下降202万吨至3638万吨；沿海八省电厂库存下降185万吨至3440万吨；内陆十七省电厂库存下降629万吨至8411万吨。炼焦煤生产企业库存环比增加105万吨至547万吨；北方港口炼焦煤库存增加52万吨至351万吨；焦化厂炼焦煤库存减少14万吨至209万吨；钢厂炼焦煤库存减少4万吨至476万吨。

　　近期动力煤产业链方面，国内生产和进口供应整体弹性较小，港口结构性缺货问题依然较为严重，下游电厂的日耗在高位震荡，维持刚需采购，在前期港口及电厂库存去化较好的背景下，上周产地和港口市场价格出现小幅上涨，煤价表现强劲、逆市上涨。焦煤产业链方面，产业链呈现一些积极信号，上周铁水产量继续回升，螺纹钢价格有所回升，港口焦煤价格筑底震荡，价格底部较为确认。我们认为，从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重视如下几方向的投资机会：（1）全年业绩质量高标的：晋控煤业、电投能源等。（2）稳健型标的：中煤能源、中国神华、陕西煤业等。（3）煤电一体化标的：新集能源等。（4）低位冶金煤标的：淮北矿业、平煤股份。（5）低位山西煤企：华阳股份、山煤国际、潞安环能、山西焦煤等。

　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险。（国海证券 陈晨）

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