【申万宏源策略：短期超跌反弹还有空间】短期超跌反弹还有演绎空间：管理层稳定资本市场预期对症下药，资金面结构问题快速缓和，触发超跌反弹。量化指标指向超跌反弹行情刚开始，短期还有演绎空间。A股的独立问题正在解决，A股与其他市场的联动有望重新增强。春节假期，港股、美股中概股延续反弹行情，也有望支撑A股。

　　一、短期超跌反弹还有演绎空间：管理层稳定资本市场预期对症下药，资金面结构问题快速缓和，触发超跌反弹。量化指标指向超跌反弹行情刚开始，短期还有演绎空间。A股的独立问题正在解决，A股与其他市场的联动有望重新增强。春节假期，港股、美股中概股延续反弹行情，也有望支撑A股。

　　近期，我们反复提示，A股的短期问题主要是“性价比已出清，而资金面仍有压力”。解决资金面压力问题，最直接的方式就是管理层加码稳定资本市场预期的政策，且关注的风格要更加均衡。春节前，管理层稳定资本市场的力量对成长和小盘风格都做了覆盖，A股微观结构问题快速缓和，触发超跌反弹。

　　超跌反弹的演绎进程如何跟踪？我们跟踪的下行动量扩散指标是有效的参考。前期下行动量扩散指标处于历史级别的高位，春节前开始高位回落，该指标快速回落至低位的过程，通常对应的是超跌反弹演绎的过程。所以，量化指标指向，超跌反弹行情刚刚开始，短期还有演绎空间。

　　前期，A股和美股罕见地出现了极强的负相关性。现阶段，资金面压力快速缓和，A股的独立问题正在解决。这种情况下，A股和其他市场的联动有望逐步恢复。春节假期期间，港股和美股中概股延续了反弹行情，外资对大中华资产的认可度恢复，这也可能成为A股超跌反弹演绎，做结构轮动的线索。

　　二、超跌反弹后，中期还是震荡市：市场从过度悲观的预期中走出，客观中性的投研框架正在回归，挖掘投资案件的角度将更加丰富。2024年上中下游都有供给释放压力，需求侧仍依赖政策刺激，基本面向上弹性有限。2025年供给调整见成效，基本面向上弹性打开，景气趋势机会有望明显增加。维持2024年总体震荡市，24Q4市场中枢逐步抬升的判断。

　　超跌反弹行情未结束，但终归是短期行情。超跌反弹后，还是要基于政策面和基本面的变化，寻找后续市场主线。首先，我们提示，前期市场总量预期悲观，对应审视投资机会的视角也突破了传统框架，出现了不少过度悲观的视角。比如，用股东回报的视角审视所有成长行业的投资价值。而短期，市场逐步从过度悲观的预期中走出，客观中性的投资框架将逐步回归，挖掘投资案件的角度也将更加丰富，海外映射、主题投资的活跃度有望明显提升；挖掘细分领域高景气的机会也有望恢复；经济有结构性亮点的讨论也会增加。比如，1月社融信贷总量超预期，但居民短贷和中长贷显著多增的结构特征，持续性存疑，所以，基于1月社融信贷验证的总量机会可能有限。但这结合春节期间出行和票房数据的验证，至少能够说明，居民的购买力并没有那么差，如果2月社融信贷验证仍保持韧性，那对于居民消费预期可能明显上修。

　　超跌反弹后，我们的中期展望不变：2024年总体仍是震荡市，24Q4市场中枢可能逐步抬升。2024年上中下游都有供给释放压力，需求侧乐观预期发酵仍高度依赖政策强刺激，基本面预期的向上弹性有限。A股总体业绩仍需磨底，结构性亮点相对稀缺。而2025年供给调整见成效，基本面向上弹性打开，景气趋势机会有望明显增加。这种情况下，2024前三季度A股总体可能仍是震荡市，24Q4基本面预期向2025年锚定，自下而上的投资机会将明显增加，市场中枢也有望逐步抬升。

　　三、美股科技股上涨带动的A股映射至少是超跌反弹行情演绎的线索，科技成长是更超跌方向，短期反弹有望兑现。重点关注AI应用(AI视频是短期主题热点)、AI算力、AI PC，华为链(昇腾、操作系统)，机器人，国防军工(航空主机厂)，减肥药的投资机会。中期无风险利率下行，高股息仍是新底仓资产。继续推荐稳态高股息和动态高股息。

　　前期A股和美股科技股的联动不佳，但在A股信心逐步恢复背景下，美股科技股上涨带动的A股映射，至少构成超跌反弹行情演绎的线索。科技成长是超跌程度更高的方向，短期反弹有望开始兑现。AI是春节假期产业催化最密集的方向，关注AI应用(AI视频是短期主题热点)、AI算力、AI PC的投资机会。另外继续看好华为链(昇腾、操作系统)，，国防(航空主机厂)等科技成长方向超跌反弹。关注的短期主题性机会。

　　中期，在需求、供给、出海、科技创新的投资机会都不容易扩散的情况下，高股息将中期受益于无风险利率下行。强调股东回报正在成为一种思潮，高股息成为新底仓资产的方向已基本确立。我们继续强调稳态高股息(稳定分红预期不易受到基本面周期波动的影响，典型行业包括电力、煤炭、铁路公路、运营商；消费品中可能出现被忽视的稳态高股息，纺织服饰、食品加工、饮料乳品)和动态高股息(股息率由低到高，稳定分红预期从无到有的方向，后续标的挖掘的重点是中游制造)，能够更持续地受益于无风险利率下行趋势。