事项：教育部2月8日印发《校外培训管理条例（征求意见稿）》公开征求意见的公告，我们对比本次管理条例相比双减文件的不同，以厘清行业监管政策变化趋势。

　　1）针对非学科类培训：明确学科培训和非学科培训分类管理；鼓励类校外场馆开展校外培训；鼓励通过多种方式，引入质量高、信用好的非学科类校外培训机构参与学校课后服务。我们认为本次征求意见稿明确了非学科培训对学生合理培训需求补充的定位，为教培机构转型提供明确的合规化道路，有利于推动行业有效供给的良性发展。

　　2）针对高中阶段学科培训：对学科培训的时间限制中强调义务教育阶段，未包含高中阶段；此外删除末尾对“高中阶段参照执行”的表述。此前虽未明确表述对高中学科培训的监管要求，但在行业实际执行层面，高中学科培训属于合规范围，且头部教培机构的高中学科培训业务需求旺盛，我们认为本次文件为行业参与者提供了更加清晰的参照，而头部机构凭品牌力带来的信任度与领先的机构数量带来的学生触达率有望优先受益。

　　3）针对新增机构：校外培训办学许可由县级以上人民政府教育行政部门审批；利用互联网技术在线开展校外培训活动的，由省级人民政府教育行政部门审批。此前广东省明确了非学科类校外培训机构办学许可证的审批流程，执行层面来看，广东已陆续发放非学科牌照；福建、广东两地公布学科培训白名单明确其合法性。我们认为本次文件在全国性政策层面明确了更加清晰的表述，为行业合规化发展提供明确的指引。

　　政策意义：起草说明中指出，本次征求意见稿意在推进治理规范化、合法化，针对合理的培训需求，政策明确校外培训为学校教育的有益补充，且鼓励校外场馆开展培训、引导非学科类校外培训机构参与学校课后服务。我们认为双减总纲思想未变，而更加细化的政策持续指向行业合规化发展，双减两年多至今已取得较为良好的效果，此次政策发布进一步明确了行业转型方向，以及为从业者指明了合法合规道路，有利于推动行业高质量发展，为学生及家长提供更加有效的供给。

　　投资建议：建议优先关注A股K12最纯正标的学大教育，双减后高中培训仍具韧性，一对一高中学科培训龙头强品牌力承接旺盛需求，此外发展出全日制新业务增厚业绩，收购中职院校符合政策长期方向且有望贡献新增长极；建议关注K12全国龙头新东方（港美股）、好未来（美股），业绩及指引持续超预期，非学科培训转型效果得到验证，机构数量稳步扩张，学习机等新业务蓬勃发展；建议关注广深地区K12龙头卓越教育集团（港股）、思考乐教育（港股），区域品牌力优异，与全国性龙头形成差异化竞争，业绩及机构数量均有望重回增长通道，运营效率提升；建议关注昂立教育（A股）、高途集团（美股）。

　　风险提示：监管政策再度趋严，培训需求不及预期，公司自身业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

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